智能投顧，修正了傳統(tǒng)意義上“合格投資者”的概念，使得金融更加普惠。在超百萬億藍(lán)海“誘惑”下，包括興業(yè)銀行、江蘇銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及聚愛財(cái)?shù)纫慌屡d互聯(lián)網(wǎng)金融公司接連布局智能投顧。不過，國內(nèi)民眾對于智能投顧的接受能力還有待提高。在日前由聚愛財(cái)和北商研究院金融研究中心聯(lián)合發(fā)布的《中國智能投顧行業(yè)報(bào)告》指出，信托、私募等剛性兌付產(chǎn)品收益高企，民間借貸收益居高不下，成為以浮動型收益為特征的智能投顧在中國發(fā)展的障礙。

百萬億市場藍(lán)海

國內(nèi)專業(yè)財(cái)富管理服務(wù)的缺失，為智能投顧發(fā)展提供了一片藍(lán)海。根據(jù)嘉信理財(cái)《中國城市新興富裕投資者研究》的調(diào)查顯示，僅有12%的中國投資者使用投顧服務(wù)，遠(yuǎn)低于美國的47%。因此，國內(nèi)的智能投顧有幸躲開了傳統(tǒng)資管的正面沖擊。此外，我國資產(chǎn)管理市場巨大。

據(jù)BCG 2016年預(yù)測，2015年末中國個(gè)人可投資金融資產(chǎn)總額約為113萬億元人民幣，五年內(nèi)保持12%的年均復(fù)合增長率，到2020年底我國個(gè)人財(cái)富總規(guī)模將接近200萬億元人民幣。除了中國之外，智能投顧在美國市場巨大，花旗、A.T.Kearney曾預(yù)測2015年智能投顧市場規(guī)模已達(dá)1.7萬億-2.2萬億美元，未來五年的年復(fù)合增速可達(dá)65%。

何為智能投顧？實(shí)際上它是指通過計(jì)算機(jī)算法，從產(chǎn)品層面進(jìn)行再組合、再包裝，以設(shè)計(jì)和銷售新產(chǎn)品和新服務(wù)，服務(wù)于被傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)認(rèn)為是“服務(wù)起來吃力不討好”的非潛在投資者的中產(chǎn)階層。

在中國落地面臨五大挑戰(zhàn)

不過，智能投顧作為一個(gè)“舶來品”，在中國一度遭遇“水土不服”。對于國內(nèi)的智能投顧企業(yè)而言，要在中國普及智能投顧面臨五大挑戰(zhàn)。

首先，從財(cái)富配置上，中國中產(chǎn)階層80%的財(cái)富配置集中于房地產(chǎn)和儲蓄，過往收益幾乎只漲不跌。把美國那一套純浮動收益的ETF組合搬到國內(nèi)，一旦虧損，普通人很難接受。此外，美國人做ETF，看長期，美國股市長期以來相當(dāng)穩(wěn)健，納斯達(dá)克和紐交所指數(shù)自1990年以來內(nèi)部年化收益穩(wěn)定在5%-10%之間，已近類固收產(chǎn)品。而在中國，老百姓出于對新生事物的不信任，試水智能投顧更是只看短期收益，一旦虧損，馬上撤出，也就不難理解。

其次，金融監(jiān)管如疾風(fēng)勁雨，金融工作會議明確強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)主體責(zé)任”。我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，監(jiān)管體制割裂了中產(chǎn)階層的理財(cái)需求，買理財(cái)需要找銀行，買股票需要找券商，買基金需要找基金公司，買保險(xiǎn)需要找保險(xiǎn)公司。然而，卻沒有一種牌照可以代銷所有金融產(chǎn)品，只能逐個(gè)擊破。在金融牌照收緊的今天，對于獨(dú)立智能投顧公司來說，牌照成本是不可承受之重。

聚愛財(cái)CEO任衡表示，代銷牌照還只解決銷售問題，推薦又需要機(jī)構(gòu)證券投資咨詢資格，單收購此一牌照就需要8000萬-1億元，還只能做證券投資建議，不得進(jìn)行全權(quán)委托式的資產(chǎn)管理，不能代客理財(cái)。而美國采用一體化監(jiān)管，智能投顧平臺和傳統(tǒng)投資顧問一樣根據(jù)《1940年投資顧問法》持有 RIA（Registered Investment Advisor，注冊投資顧問）牌照，可以根據(jù)用戶的委托進(jìn)行投資，服務(wù)一體化程度更高。

此外，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資管理能力和投資標(biāo)的有限，很難分散風(fēng)險(xiǎn)。《中國智能投顧行業(yè)報(bào)告》指出，截至2016年底，美國ETF市場存量達(dá)1716只，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2524萬億美元。國內(nèi)ETF僅不到150只，管理資產(chǎn)規(guī)模4000億元人民幣，且指數(shù)類ETF和貨幣ETF幾乎各占一半。指數(shù)類ETF與股票大盤的相關(guān)性高達(dá)98.7%，很難有效分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，國內(nèi)現(xiàn)存開放式股票基金838只，與大盤相關(guān)性0.71，股債混合式基金2729只，與大盤相關(guān)性為0.53。單純通過基金的組合，很難分散風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，從美國經(jīng)驗(yàn)來看，銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)會逐漸對獨(dú)立智能投顧公司形成合圍。美國獨(dú)立智能投顧Betterment、Wealthfront，辛苦十年積攢20萬、8萬用戶，資產(chǎn)管理規(guī)模100億美元、74億美元，在短短兩年內(nèi)，被老牌資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Vanguard和嘉信超越，Vanguard當(dāng)前管理規(guī)模是830億美元，已經(jīng)是Betterment的8倍，Wealthfront的11倍。Betterment CEO Jon Stein在接受采訪時(shí)坦承，智能投顧的競爭優(yōu)勢是品牌，而品牌恰恰是老牌資產(chǎn)管理公司的強(qiáng)項(xiàng)。品牌弱，則獲客成本高，按照用戶獲取成本300美元計(jì)算，按照千分之2.5的管理費(fèi)收入，用戶終身價(jià)值必須達(dá)到12萬美元才能打平，而如此之高財(cái)力、高信任的用戶，轉(zhuǎn)化成本不是獨(dú)立智能投顧所能接受的。

更為重要的是，剛性兌付是智能投顧發(fā)展的最大障礙。信托、私募等剛性兌付產(chǎn)品收益高企，民間借貸收益居高不下，成為以浮動型收益為特征的智能投顧在中國發(fā)展的障礙。

走特色的智能投顧道路

智能投顧技術(shù)，是對傳統(tǒng)資產(chǎn)管理的補(bǔ)充，而非顛覆。智能投顧將逐步成為財(cái)富管理行業(yè)標(biāo)配，為傳統(tǒng)資產(chǎn)管理、銀行通過互聯(lián)網(wǎng)獲客，并積累未來高凈值用戶的客源。投資收益和品牌，成為爭奪年輕大眾富裕人群的關(guān)鍵。政策上牌照監(jiān)管、獲客成本高企、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，壓迫獨(dú)立智能投顧向傳統(tǒng)財(cái)富管理巨頭抱大腿。我們看到，2015年盈透收購Covestor，貝萊德收購FutureAdvisor，2016年，高盛收購Honest Dollar，智能投顧紛紛投靠傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

任衡表示，中國的智能投顧需要走出有中國特色的道路。中國的中產(chǎn)階層風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、注重收益，更適合通過類固定收益資產(chǎn)理財(cái)。再加上國內(nèi)金融資產(chǎn)波動大，容易讓客戶本金受損，不適合中產(chǎn)階層理財(cái)。積極尋找類固定收益資產(chǎn)，與浮動收益資產(chǎn)組合，用保本基金模式，更能滿足中產(chǎn)階層“求穩(wěn)”的理財(cái)需求。聚愛財(cái)Plus產(chǎn)品，就是在這個(gè)方向上的有益探索。

同時(shí)，投資目標(biāo)多元化是歷史性機(jī)遇。隨著房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)淡，大量資金涌出，市場巨大，但要求智能投顧走出不同于銀行的道路?？缭椒謽I(yè)限制，形成集投資管理、理財(cái)規(guī)劃、房地產(chǎn)投資、退休規(guī)劃、銀行理財(cái)、貸款、保險(xiǎn)的綜合平臺，是國內(nèi)智能投顧發(fā)展的關(guān)鍵。國內(nèi)缺乏跨業(yè)專業(yè)理財(cái)人員，跨業(yè)智能資產(chǎn)管理不僅能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)資產(chǎn)管理的短板，更能為中產(chǎn)階層提供一站式資產(chǎn)配置建議。

細(xì)分場景化發(fā)展趨勢明顯。中產(chǎn)富裕階層主要投資目標(biāo)從投資增值逐漸轉(zhuǎn)向財(cái)富的安全性、傳承性，以及子女教育、個(gè)人發(fā)展、預(yù)防突發(fā)事件等更為具體的方向，場景更加多元，也包含未來養(yǎng)老、教育、婚嫁、休閑、購房購車、育兒等。不同場景孕育不同的資產(chǎn)管理需求，也將使國內(nèi)智能投顧發(fā)展更加細(xì)分、更加多元，從而擺脫傳統(tǒng)資產(chǎn)管理和銀行的直接競爭。

北京商報(bào)記者 岳品瑜