醞釀已久的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》（以下簡稱《管理規(guī)定》）靴子落地，影響力迅速在基金圈發(fā)酵。其中“基金規(guī)模掛鉤風險準備金”成為阻礙大體量貨幣基金規(guī)模增長的最大掣肘，作為業(yè)內(nèi)貨幣基金一哥，余額寶首當其沖，盡管前期已分兩次降低個人賬戶交易上限，余額寶迅猛擴張之勢仍將受到政策阻礙。另一方面，博時、招商、建信等基金公司貨幣基金相繼登陸螞蟻財富，微信平臺緊急籌備類余額寶產(chǎn)品零錢通，余額寶陷入內(nèi)外交困的局面。

重量級貨基規(guī)模受限

近期，證監(jiān)會召開《證券公司和證券投資基金管理公司合規(guī)管理辦法》培訓視頻會，證監(jiān)會黨委委員、副主席李超在會上發(fā)表講話，其中一大看點聚焦于近期的熱門話題貨幣基金流動性風險，尤其是規(guī)模體量過大的貨幣基金背后潛藏的系統(tǒng)性風險更是不容小覷，防風險、控規(guī)模再度成為貨幣市場焦點。

李超在會上強調(diào)，有個別貨幣基金規(guī)模巨大，不用點名大家都知道是誰，規(guī)模已經(jīng)超過了比較大的銀行的個人收益。 對此，不僅要適用普遍的流動性管理規(guī)定，還得適用特別規(guī)定。他解釋稱，規(guī)模小的貨幣基金對整個行業(yè)構(gòu)成的影響不大，但是規(guī)模大的要有點閃失，一家也能構(gòu)成系統(tǒng)性風險。因此對系統(tǒng)重要性機構(gòu)，要特別嚴格遵守要求。

近年來貨幣基金規(guī)模進入增長高發(fā)期，截至7月末，貨幣基金規(guī)模已達5.86萬億元，在公募市場上占據(jù)半壁江山，其中天弘基金余額寶以1.43萬億元的規(guī)模登頂公募基金規(guī)模榜首，資產(chǎn)規(guī)模甚至超越了招商銀行2016年末的個人存款余額(包括活期和定期)，然而隨著近年來市場極端行情不斷出現(xiàn)，“黑天鵝”事件頻發(fā)，如此大規(guī)模的貨幣基金市場為基金管理人帶來較大流動性管理壓力，對于貨幣基金，尤其是重量級產(chǎn)品的規(guī)模管理被提上日程。

近期證監(jiān)會下發(fā)《管理規(guī)定》劍指貨幣基金流動性風險，其中最受關注的一條內(nèi)容是同一基金管理人所管理的貨幣基金資產(chǎn)凈值不得超過風險準備金的200倍，否則將被收取雙倍或更高的風險準備金。按照這一新法規(guī)，以目前余額寶的規(guī)模體量至少要準備71.5億元的風險準備金，北京商報記者查閱余額寶自成立以來的年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，余額寶成立至今累計收取管理費75.98億元，這就意味著為了滿足新規(guī)要求，余額寶還需要補繳63.9億元的風險準備金。對此，天弘基金相關負責人表示，在貨幣基金的管理過程中，公司將按照相關規(guī)定貫徹落實，將流動性管理放在最首要的位置。

盈碼基金研究員楊曉晴表示，《管理規(guī)定》中對風險準備金的相關要求，制約了貨幣基金規(guī)模的肆意擴張，尤其對于余額寶這種規(guī)模巨大的基金，70多億元風險準備金對于余額寶來說可謂壓力不小，未來余額寶規(guī)模增速將放慢腳步。

北京商報記者注意到，為了合理管控規(guī)模，天弘基金今年已連續(xù)兩次下調(diào)余額寶個人持有賬戶最高交易限額，余額寶將個人交易賬戶持有額度由100萬元調(diào)整為10萬元，縮水幅度達90%。

余額寶一家獨大難再

憑借支付寶強大的用戶基礎迅速躥紅的余額寶近來日子并不好過，除了監(jiān)管政策加強貨幣基金規(guī)模管控外，余額寶更是處于內(nèi)部資金分流、外部競爭壓力不斷襲來的困境之中。

就在余額寶飽受風險準備金困擾之時，騰訊加緊了微信平臺上新功能零錢通的功能測試工作，不過目前零錢通仍在小范圍測試階段，并不是每一位用戶申請后就能參與體驗。

北京商報記者注意到，零錢通功能與余額寶非常類似，用戶可以將零錢通里的錢直接用于消費，例如轉(zhuǎn)賬、發(fā)紅包、掃碼支付、還信用卡等。同時，當資金放在零錢通里不被使用時，可以自動賺取收益，騰訊內(nèi)部人士補充道，目前零錢通已對接的貨幣基金有3只，分別為易方達基金易理財、南方基金現(xiàn)金通E、嘉實基金現(xiàn)金添利。同時，北京商報記者發(fā)現(xiàn)，市場對零錢通問世的期待程度還是十分高的，北京一家規(guī)模超百億元的大型基金公司相關負責人就向記者表示，公司已經(jīng)在與騰訊方面接洽過程中，目前結(jié)果還沒有定下來。

伴隨著另一互聯(lián)網(wǎng)巨頭平臺類余額寶產(chǎn)品的誕生，余額寶一哥地位或多或少都會受到威脅。在易觀金融分析師王蓬博看來，零錢通上線會對余額寶的用戶形成分流，特別是前期年化收益率很高的話，會吸引一部分用戶。楊曉晴也表示，騰訊零錢通功能和余額寶類似，既可產(chǎn)生收益，又可用于消費，十分方便；其次，零錢通背后的微信社交功能也是助推零錢通推廣的重要渠道；合作的相關基金公司在風險準備金方面已有充分儲備，面對本次流動性新規(guī)，可以從容應對。因此，零錢通的發(fā)展空間非常大，堪與余額寶媲美。

不過騰訊內(nèi)部人士向北京商報記者介紹，零錢通在最初設計時對產(chǎn)品定位、發(fā)展思路理念方面與余額寶還是不一樣的，未來零錢通的規(guī)模不會向余額寶那樣大。零錢通顧名思義是集中市場上比較零散的錢，定位于多頻小額資金，未來也不會去與余額寶對標。

除了巨頭互聯(lián)網(wǎng)平臺同業(yè)競爭瓜分市場份額外，今年6月，螞蟻財富陸續(xù)引進其他貨幣基金，對余額寶產(chǎn)生的分流效果也逐步顯現(xiàn)，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，成立不足半年時間，博時合惠貨幣基金規(guī)模就已從2億份激增至239.28億份，規(guī)模飆漲百倍有余。

回歸主動管理

隨著流動性管理新規(guī)實施大限的到來，貨幣基金規(guī)模高速增長模式被按下暫停鍵，貨幣市場迎來加速洗牌期，部分業(yè)內(nèi)人士表示，《管理規(guī)定》的下發(fā)旨在防范系統(tǒng)性風險，維護金融穩(wěn)定，未來，貨幣基金規(guī)模高增長時代宣告結(jié)束，短期內(nèi)收益率水平也將延續(xù)下滑趨勢，公募基金行業(yè)逐漸回歸投研主賽道。

蘇寧金融研究院高級研究員趙卿向北京商報記者表示，每逢歲末年初等時間節(jié)點貨幣基金市場都面臨著贖回壓力較大的問題，基金風控受到嚴峻考驗。另一方面目前貨基規(guī)模整體比較大，同時今年以來貨基收益率比較高，也吸引了更多個人投資者，所以要加強流動性管理。

北京商報記者注意到，近年來隨著A股市場持續(xù)低迷，貨幣基金規(guī)模出現(xiàn)大幅上升， 中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年6月，公募市場貨幣基金總體規(guī)模僅為2.41萬億元，占比33.9%，隨著股市行情急轉(zhuǎn)直下，貨幣基金迎來飆高式增長，截至2016年年中，貨幣基金規(guī)模達4.2萬億元，占比超半，達52.84%。今年以來，A股市場依然沒有較大起色，貨幣基金規(guī)模再度出現(xiàn)暴漲，截至6月末，貨幣基金規(guī)模達5.11萬億元，7月，貨幣基金更是成為當月惟一規(guī)模正增長的基金類型，7月貨幣基金規(guī)模猛增7517億元至5.86萬億元。

貨基洗牌 余額寶再難獨大

趙卿坦言，《管理規(guī)定》一方面限制了流動資產(chǎn)的占比，要求單只貨基投資于流動性受限資產(chǎn)的市值合計不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%；另一方面，對投資標的的評級會有要求，貨基投資主體評級低于AAA的機構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金凈值的比例合計不得超過10%，其中單一機構(gòu)比例合計不得超過2%，這些都對資產(chǎn)流動性和資產(chǎn)質(zhì)量提出了更高要求，所以短期來看貨幣基金的收益率可能會有所下降。

北京一家基金公司相關負責人向北京商報記者表示，貨幣基金更像是一個蓄水池一樣，在股市行情好的時候貨幣基金的規(guī)模會出現(xiàn)相應下跌，而近兩年股市行情持續(xù)震蕩，樓市也在多方受限，貨幣基金規(guī)模自然水漲船高，我覺得監(jiān)管的意圖是想控制整個貨幣基金的規(guī)模，加強風險管理，引導公募基金行業(yè)回歸主動管理。

“今年以來隨著保本、分級、委外、貨幣基金相繼受到約束，依靠所謂的‘捷徑’提升自身管理規(guī)模的道路受阻，公募基金業(yè)績?yōu)橥?，公司還需利用自身主動管理能力獲得投資者的認可，引導公募基金行業(yè)回歸投資、管理的本源。”楊曉晴坦言。

北京商報記者 崔啟斌 王晗