“新周期不是經(jīng)濟的U型反轉(zhuǎn)，而是L型下的供給出清。”在同業(yè)去杠桿逐步向穩(wěn)定發(fā)展，去杠桿預(yù)期充分計入利率市場價格，悲觀情緒開始觸底反彈的背景下，由新周期的引領(lǐng)的風(fēng)險偏好回歸正在向縱深發(fā)展。

從宏觀經(jīng)濟的角度，7月出口、土地購置、發(fā)電、制造業(yè)投資延續(xù)改善，企業(yè)盈利向好，CPI仍低，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)或繼續(xù)超預(yù)期，周期性指標的復(fù)蘇，與去產(chǎn)能思路一脈相承。

近期，人民日報發(fā)表“去產(chǎn)能、勿猶豫”的新聲，唱多未來去產(chǎn)能給企業(yè)利潤帶來的紅利。對于過去所屬產(chǎn)能過剩的行業(yè)來說，擁有改革、重組、整合預(yù)期的體系內(nèi)的上市過剩產(chǎn)能行業(yè)企業(yè)將受益于供給側(cè)改革的推進。與此同時，相關(guān)企業(yè)的轉(zhuǎn)債價格也會受益于上述公司基本面的改善。

新周期下可轉(zhuǎn)債配置價值凸顯

轉(zhuǎn)債的發(fā)行方一般都是A股的上市公司。而由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體往往屬于資產(chǎn)較為雄厚價值股公司，且以周期類行業(yè)偏多，故在供給側(cè)改革繼續(xù)發(fā)力的狀態(tài)下，周期熱度會帶動可轉(zhuǎn)債價格走高。

可轉(zhuǎn)債投資因其股債雙性的特征，有債權(quán)屬性帶來的安全墊以及股權(quán)屬性帶來的權(quán)益收入特征，非常適合波動性較大，主題明確，風(fēng)險緩釋、宏觀環(huán)境改善的市場背景下的資產(chǎn)配置。

過去3個月的周期行情就應(yīng)征了這一點。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)過去5、20、60個交易日分別錄得1.77%，6.20%和12.97%的漲幅。

而把握轉(zhuǎn)債行情，可利用轉(zhuǎn)債基金進行配置。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日，長信可轉(zhuǎn)債A/C近半年收益率分別為10.40%、10.17%，排名分別居同類436只基金第4名、第6名。

債市預(yù)期開始由悲觀糾偏

以新周期為代表的供給過剩行業(yè)開始恢復(fù)正常，意味著經(jīng)濟復(fù)蘇不僅是看得到的GDP的走穩(wěn)，更是整體經(jīng)濟環(huán)境去風(fēng)險之后，風(fēng)險偏好情緒回歸正常。

上半年，在美聯(lián)儲加息預(yù)期、疊加國內(nèi)同業(yè)去杠桿的雙重作用，市場利率上升，債市經(jīng)歷了一波不小的跌幅。如今美元指數(shù)已經(jīng)作出較為明顯頭部，資本外流壓力得到重視，加上央行“削峰填谷”規(guī)整流動性預(yù)期，未來債市的風(fēng)險事件或許會相對偏少。

中長期利率是資本回報的市場價格，其與經(jīng)濟的名義增長相吻合。歷史上每次利率走勢偏離經(jīng)濟增長的基本面，最終都會回歸。債市悲觀情緒在前半年已經(jīng)過度宣泄，如今市場利率水平相對經(jīng)濟水平已經(jīng)偏高，在經(jīng)濟L型背景下，利率料將糾偏下行。

未來中國經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)性調(diào)整延續(xù)的背景下，將會延續(xù)保質(zhì)量的“L”型，而目前的利率水平，已經(jīng)偏離了經(jīng)濟增長的基本面，而利率的糾偏回歸，將會是債券配置價值的另一重保障。

                                                                              北京商報記者 蘇長春